2021 年基础化工板块年涨幅为 48%，排名第二。2021 年在30个行业板块中，有 22 个行业板块上涨，8 个行业板块下跌，其中年涨幅排名前三的依次为电力设备及新能源、基础化工和有色金属，年涨幅分别为50%、48%和 46%。
2021 年磷肥及磷化工板块年涨幅为 158%，排名第三。从细分领域来看，2021 年化工各子板块多数上涨，在中信化工33 个子板块中，有30个板块上涨，3 个板块下跌，其中年涨幅排名前三的依次为钾肥、纯碱和磷肥及磷化工，涨幅分别为 302%、171%和 158%。
2021 年内磷化工指数大幅上涨。2021 年末申万磷化工指数收盘价为1652.0 点，较年初上涨 836.3 点，涨幅为102.5%。为了研究磷化工企业市场和业绩表现情况，本报告综合考虑申万化工分类以及公司主营业务，我们选取 A 股 17 家企业进行研究。细分来看，有8 家磷化工企业年涨幅超过磷化工指数年涨幅，包括湖北宜化、兴发集团、云天化、中毅达、和邦生物、川发龙蟒、川恒股份和天原股份，其中涨幅最大的为湖北宜化，年涨幅为 565.9%，其余年涨幅分别为 247.0%、223.2%、185.9%、140.1%、128.3%、123.8%、115.4%；另外，川金诺、云图控股、司尔特、金诚信、鲁北化工、芭田股份、宏达股份、新洋丰均有所上涨，年涨幅分别为94.8%、83.7%、79.6%、73.8%、53.9%、46.6%、44.3%和6.8%。
传统磷化工产品主要用于农业化肥领域。磷化工产业链的上游起始于磷矿石，中游产品为磷酸以及黄磷。这些产品最终将被制成磷酸一铵、磷酸二铵、草甘膦、磷酸铁锂等下游产品，分别应用于农业、食品/工业以及新能源等领域。
磷化工产业链最大的下游领域为农业。根据百川盈孚数据，2021年用于制作磷复合肥的磷矿石占比约 71%，黄磷和磷酸盐的占比分别为7%和6%。目前主要磷肥产品包括，磷酸一铵、磷酸二铵、磷酸二氢钙、重过磷酸钙等。
国内磷化工上市公司中从事磷肥、含磷饲料及农药业务的有14家，依次为宏达股份、川发龙蟒、兴发集团、鲁北化工、川金诺、云天化、川恒股份、云图控股、新洋丰、司尔特、芭田股份、湖北宜化、和邦生物和中毅达，主要从事磷矿和其他磷化工相关产品的公司有3 家，分别为金诚信、洛阳钼业、天原股份。
农化行业景气上行，推动磷化工行业营收和归母净利润大幅增长。2018-2021 年磷化工行业处于景气上行中，除2020 年归母净利润有所下降，其余年份均实现营业收入和归母净利润的逐年增长。具体来看，2018-2021年磷化工行业营业收入分别为 1664.84、2199.25、2674.23、3651.75亿元，分别同比增长 4.18%、32.1%、21.6%、36.55%；归母净利润分别为43.9、51.27、45.71、240.91 亿元，分别同比增长1037.25%、16.79%、-10.84%、427.04%。
磷化工行业回款情况略有疲软，存货变现速度加快。收现比方面，2018-2021 年磷化工行业经营性活动现金流入占营业收入的比例分别为10.72%、6.68%、9.30%、8.72%，2021 年磷化工行业收现比略有回落。存货周转方面，2018-2021 年磷化工行业存货周转天数分别为74.2、64.89、60.92、52.22 天，存货周转天数逐年下降，行业存货变现速度提升。
截至 2022 年 5 月 13 日，A 股 17 家磷化工企业发布了2021年年报，其中 16 家业绩表现均为增长或扭亏为盈，分别为：云图控股、川恒股份、云天化、川金诺、鲁北化工、兴发集团、洛阳钼业、和邦生物、湖北宜化、新洋丰、司尔特、金诚信、天原股份、宏达股份、川发龙蟒、芭田股份，中毅达归母净利润同比有所下降。
2021 年云图控股归母净利润同比增长147.06%。公司于2022年4月15 日发布业绩公告。2021 年公司实现营业收入148.98 亿元，同比增长62.74%；利润总额 15.10 亿元，同比增长140.12%；归属于上市公司股东的净利润 12.32 亿元，同比增长 147.06%。公司业绩大幅增长主要归因于公司复合肥产品销量与毛利率同比增加；同时，公司联碱产品以及磷化工产品销售价格同比上涨，毛利率同比增加。
2021 年川恒股份归母净利润同比增长157.88%。公司于2022年4月16 日发布业绩公告。2021 年公司实现营业收入25.3 亿元，同比增长42.36%；利润总额 4.36 亿元，同比增长 145.9%；归属于上市公司股东的净利润3.68亿元，同比增长 157.88%。公司业绩大幅增长主要归因于2021年公司收购福泉磷矿矿业权及相关资产后，自用磷矿石得到了有力保障，产品生产成本同比下降；同时，主要产品及磷矿石销售单价上升，营业收入增加，同时毛利率同比增长，公司经营业绩大幅增长。
2021 年云天化归母净利润同比增长 1238.77%。公司于2022年3月31日发布业绩公告。2021 年公司实现营业收入632.50 亿元，同比增长21.37%；利润总额 48.70 亿元，同比增长 663.06%；归属于上市公司股东的净利润36.40 亿元，同比增长 1238.77%。公司业绩大幅增长主要归因于2021年公司整体运行效率显著提升，有效发挥磷矿、磷酸、合成氨等大宗原料高度自给的全产业链一体化优势，产品单位能耗、物耗得到较好控制，成本竞争优势持续增强。另外，化肥行业景气度和农产品价格上涨，推动了公司聚甲醛、黄磷、饲钙等产品的市场价格上涨。
2021 年川金诺归母净利润同比增长355.83%。公司于2022年3月30日发布业绩公告。2021 年公司实现营业收入15.40 亿元，同比增长46.30%；利润总额 2.20 亿元，同比增长 352.66%；归属于上市公司股东的净利润1.90亿元，同比增长 355.83%。公司业绩大幅增长主要归因于2021年公司管理层狠抓董事会年度经营计划的落实，克服能耗双控电等困难，利用自身优势，拓展海外市场。同时，随着广西募投项目的投产，带动公司营业收入和营业利润取得快速增长。
2021 年鲁北化工归母净利润同比增长113.62%。公司于2022年3月25 日发布业绩公告。2021 年公司实现营业收入45.30 亿元，同比增长54.57%；利润总额 7.60 亿元，同比增长 98.23%；归属于上市公司股东的净利润 4.90 亿元，同比增长 113.62%。公司业绩大幅增长主要归因于2021年公司主要产品市场销售价格同比涨幅较大，致使公司产品盈利能力增强，其中甲烷氯化物、溴素、原盐、钛白粉销售价格分别同比上涨71.57%、59.29%、51.03%、40.34%。
2021 年兴发集团归母净利润同比增长583.58%。公司于2022年3月22 日发布业绩公告。2021 年公司实现营业收入236.10 亿元，同比增长28.88%；利润总额 53.90 亿元，同比增长666.98%；归属于上市公司股东的净利润 42.50 亿元，同比增长 583.58%。公司业绩大幅增长主要归因于2021年公司“300 万吨/年低品位胶磷矿选矿及深加工项目“顺利投产，叠加参股公司宜昌星兴蓝天科技有限公司“40 万吨/年合成氨项目”在二季度末一次性开车成功，贡献了新的利润增长点；同时公司电子级磷酸、硫酸、混配液等高附加值产品销量明显增长。另外，2021 年化工行业迎来景气周期，公司主营产品价格同比大幅上涨，盈利能力增强。
2021 年洛阳钼业归母净利润同比增长119.26%。公司于2022年3月19 日发布业绩公告。2021 年公司实现营业收入1738.60 亿元，同比增长53.89%；利润总额 87.60 亿元，同比增长204.40%；归属于上市公司股东的净利润 51.10 亿元，同比增长 119.26%。公司业绩大幅增长主要归因于2021年公司综合规模效益显现，主要矿产品产量实现增长。同时公司主要产品平均售价同比上涨，叠加公司持续推进降本增效工作，推动公司盈利能力增强。另外，2021 年公司金属贸易业务完成金属贸易量650 万吨，与矿山板块协同进一步加强，创历史最好水平。
2021 年和邦生物归母净利润同比增长7284.28%。公司于2022年3月15 日发布业绩公告。2021 年公司实现营业收入98.70 亿元，同比增长87.56%；利润总额 35.80 亿元，同比增长22565.37%；归属于上市公司股东的净利润 30.20 亿元，同比增长 7284.28%。公司业绩大幅增长主要归因于2021 年受益于环保要求提升导致落后产能进一步出清、产能扩张受到限制，叠加下游需求增长，带动公司主要产品双甘膦、草甘膦、纯碱、氯化铵、玻璃销售价格上涨。同时公司积极发挥安全、环保、成本控制、稳定运行方面的优势，促使公司高产、稳定运行。
2021 年湖北宜化归母净利润同比增长1255.01%。公司于2022年4月9 日发布业绩公告。2021 年公司实现营业收入185.44 亿元，同比增长34.33%；利润总额 22.44 亿元，同比增长844.01%；归属于上市公司股东的净利润 15.69 亿元，同比增长 1255.01%。公司业绩大幅增长主要归因于2021年公司积极应对市场巨变，抢抓行业发展机遇，全面启动转型升级，公司经营状况获根本好转。另外，2021 年化工、化肥行业景气度持续提升，主导产品市场价格大幅上涨，带动了公司毛利润的提升。
2021 年新洋丰归母净利润同比增长 28.22%。公司于2022 年4月11日发布业绩公告。2021 年公司实现营业收入118.02 亿元，同比增长17.21%；利润总额 15.18 亿元，同比增长 28.19%；归属于上市公司股东的净利润12.10亿元，同比增长 28.22%。公司业绩增长主要归因于2021 年受益于全球粮食种植面积稳中有升，叠加主粮价格维持高位运行态势，磷复肥行业景气上行，支撑了公司复合肥价格和消费量。同时，公司通过新型肥料市场的布局和发力做到产品结构不断升级，新型复合肥的销量占比逐年提升，带动复合肥整体毛利率趋势向上。
2021 年司尔特归母净利润同比增长54.87%。公司于2022年4月19日发布业绩公告。2021 年公司实现营业收入39.9 亿元，同比增长5.23%；利润总额 5.38 亿元，同比增长 47.98%；归属于上市公司股东的净利润4.57亿元，同比增长 54.87%。公司业绩大幅增长主要归因于2021 年公司主营产品销售价格上涨，磷酸一铵、红粉等产品毛利率上升。同时，公司业务布局涵盖磷矿石、硫铁矿、磷酸、磷酸一铵及复合肥等全产业链业务，具有成本优势。
2021 年金诚信归母净利润同比增长28.93%。公司于2022年4月19日发布业绩公告。2021 年公司实现营业收入45.04 亿元，同比增长16.57%；利润总额 6 亿元，同比增长 20.45%；归属于上市公司股东的净利润4.71亿元，同比增长 28.93%。2021 年公司业绩实现稳步增长。
2021 年天原股份归母净利润同比增长453.23%。公司于2022年4月28 日发布业绩公告。2021 年公司实现营业收入188.25 亿元，同比下降13.03%；利润总额 7.63 亿元，同比增长 285.5%；归属于上市公司股东的净利润 6.41 亿元，同比增长 453.23%。公司盈利能力大幅提高主要归因于公司主营产品市场价格同比大幅增长，叠加公司自产电石供应稳定，成本优势显著，提升了公司主营产品毛利率。同时公司对外投资参股的新能源锂电正极材料项目产销量提升明显，效益较好。
2021 年宏达股份归母净利润同比增长113.61%。公司于2022年4月29 日发布业绩公告。2021 年公司实现营业收入29.07 亿元，同比增长27.46%；利润总额 3.06 亿元，同比增长 113.61%；归属于上市公司股东的净利润 3.06 亿元，同比增长 113.61%。公司业绩大幅增长主要归因于2021年公司磷酸盐系列产品市场需求增加，推动相关产品价格上涨，公司经济效益大幅增加。
2021 年川发龙蟒归母净利润同比增长51.94%。公司于2022年4月12日发布业绩公告。2021 年公司实现营业收入66.45 亿元，同比增长28.28%；利润总额 12.97 亿元，同比增长 67.43%；归属于上市公司股东的净利润10.16亿元，同比增长 51.94%。公司业绩大幅增长主要归因于磷化工行业景气上行，公司主营产品需求旺盛，推动产品价格上涨，叠加公司强化成本管控，带动公司营业收入、利润双增长。
2021 年芭田股份归母净利润同比增长4.4%。公司于2022年4月28日发布业绩公告。2021 年公司实现营业收入24.85 亿元，同比增长16.87%；利润总额 0.88 亿元，同比下降 12.44%；归属于上市公司股东的净利润0.81亿元，同比增长 4.4%。2021 年公司业绩稳步增长。（报告来源：未来智库）
2020 年以来，农产品价格大幅上涨，带动农化行业景气上行。2020年至今，全球玉米、小麦、大豆等主要农业产品期货价格多数呈上涨趋势。从 2020 年年初至 2022 年 5 月 12 日，玉米、小麦和大豆CBOT期货结算价分别上涨 68.8%、110.4%、102.2%，并且仍处于上行通道。全球经济复苏，农产品价格上涨，同时带动了农化产品价格上涨。
磷肥价格与农产品价格紧密相关，农产品价格高企对磷肥价格起到支撑作用。磷肥价格与农产品价格峰值出现时间高度重合。长期以来全球主要农产品，尤其是玉米和小麦的价格涨跌趋势与磷酸二铵价格显著相关，2008 年、2011 年和 2021 年峰值出现时间基本相同。尤其表现在2008年，玉米、小麦和大豆价格上涨至高位，同时磷酸二铵价格上涨至超过1000美元/吨。随后 2009-2019 年，农产品价格波动较明显，磷肥也出现相同趋势的波动。
2021 年磷化工产业链中上游原料价格大幅上涨。截至2021年12月31日，磷矿石、黄磷、磷酸价格大幅上涨，其中磷酸价格年涨幅最大，为142.6%，其余年涨幅分别为 72.5%、134.3%。
2021 年以来磷矿石价格持续上涨。2021 年末，我国磷矿石的市场均价为 645 元/吨，同比上涨 72.5%。2022 年以来磷矿石价格仍处于上行通道中。截至 2022 年 5 月 12 日，我国磷矿石的市场均价为811 元/吨，较年初上涨25.74%。磷矿石价格的持续上行主要受磷矿石供应偏紧及下游需求表现良好共同支撑所致。今年以来，全球磷肥价格普遍上行，以及新能源行业所带来的磷酸铁锂等新兴产品的需求放量，带动磷矿石价格持续上涨并维持高位。
2021 年以来黄磷价格在 9 月份快速上涨后出现一定下滑，但仍处在上升通道。截至 2022 年 5 月 13 日，我国黄磷的市场均价约为38000元/吨，较 2021 年初上涨 140.2%，主要系 2021 年在限电、环保政策下，黄磷行业开工率下降致使市场供应不足，黄磷价格出现大幅上涨。目前严格的环保和低碳政策，黄磷产能、产量均呈下跌趋势，在需求无法快速转变的情况下，黄磷价格有望持续处于上升通道中。
与黄磷走势相似，2021 年磷酸价格从9 月快速上涨后出现一定下滑，但仍维持在高位。截至 2022 年 5 月 13 日，我国磷酸的市场均价约为11033元/吨，较 2021 年初上涨 126.2%。2021 年7 月，受云南地区限电影响，黄磷供给缩紧，支撑磷酸价格上涨，以致价格一度高涨突破2 万元/吨。10月，伴随原料黄磷价格回落，成本支撑力下滑，企业开工率提升，供应端偏紧状态有所缓解，磷酸价格有所下调。
2021 年以来磷化工产业链下游农化产品价格大幅上涨。2021年磷酸一铵、磷酸二铵、重过磷酸钙、磷酸氢钙、草甘膦价格大幅上涨，其中草甘膦价格年涨幅最大，为 194.2%，其余年涨幅分别为40.9%、46.6%、63.6%、84.7%。截至 2022 年 5 月 13 日，磷酸一铵、磷酸二铵、重过磷酸钙、磷酸氢钙市场均价分别报 4159、3782、3200、3650 元/吨，分别较年初上涨40.9%、46.6%、63.6%、84.7%。草铵膦价格有所回落，市场均价报64305元/吨，较年初下降 19.9%，但仍处于历史高位。
2021 年以来磷肥（磷酸一铵和磷酸二铵）价格稳步上涨。截至2022年 5 月 12 日，我国磷酸一铵的市场均价约为4159 元/吨，较2021年初上涨103.6%；我国磷酸二铵的市场均价约为 3782 元/吨，较2021 年初上涨60.9%。上游市场方面硫磺、合成氨的大涨带动成本不断上行，叠加下游复合肥厂家积极采购备肥，库存低位导致的货紧价扬趋势明显，国际需求的带动使得出口价格再创新高，各种方面利好因素交织推动磷肥价格不断上行。同时，磷肥当前产能增长有限，供不应求格局有望持续，未来磷肥价格仍将保持高位运行。
2021 年以来重过磷酸钙价格稳步上涨。重过磷酸钙是微酸性速效磷肥，截至 2022 年 5 月 13 日，我国重过磷酸钙的市场均价约为3200元/吨，较2021 年初上涨 93.94%。2021 年玉米、小麦等粮食价格高涨，提升了粮食种植的积极性，带动重过磷酸钙需求量增加，推动其价格上涨。随着全球农业种植规模化、集约化的进一步推进，科学使用高水溶磷肥料将成为必然的趋势，重过磷酸钙需求有望进一步增长。
2021 年以来饲料级磷酸氢钙价格总体呈上涨态势。截至2022年5月13 日，我国磷酸氢钙的市场均价约为 3650 元/吨，较2021 年初上涨126.1%。一方面，2021 年受夏季高温、限电、能耗双控等因素的影响，磷酸氢钙原料磷矿石和硫酸价格大幅上涨，成本支撑其价格高涨；另一方面，2021年生猪存栏量创历史新高，叠加禽类、水产存栏也维持较高水平，推动饲料级磷酸氢钙需求显著增长。
2021 年内草甘膦价格大幅上涨。截至2022 年5 月13 日，我国草甘膦的市场均价约为 64305 元/吨，较 2021 年初上涨135.6%。上涨原因主要有三方面：1、黄磷等原料价格上涨导致生产成本大幅提升，对草甘膦价格起到推动作用；2、供给方面，草甘膦产能增长缓慢，2021 年国内草甘膦产能增长率仅为 4.1%；3、需求方面，受疫情影响，全球粮食安全问题被高度关切，刺激了巴西、阿根廷等粮食生产大国的农资需求。2021 年全球农作物价格的上涨提振了农民的种植热情，草甘膦需求增长显著。
产品中枢上移，企业毛利率显著提升，盈利能力增强。磷肥业务方面，2021 年湖北宜化、新洋丰、川金诺、云天化磷肥业务毛利率分别为28.5%、20.5%、24.6%、36.5%，同比均有所上升。其中，上升幅度最大的为川金诺，磷肥业务扭亏为盈，毛利率由-11.7%上涨至24.6%；其次为湖北宜化，磷酸二铵毛利率同比上涨 19.2pct，由 2020 年的9.3%上涨至2021 年的28.5%；草甘膦业务方面，2021 年和邦生物、兴发集团草甘膦业务毛利率分别为38.1%、39.8%，分别同比提升 35.0pct、20.9pct。
拥有磷矿资源和布局产业链一体化的磷化工企业优势显著。目前国内拥有磷矿资源的企业主要有云天化、兴发集团、湖北宜化和川发龙蟒，拥有磷矿储量分别为 8 亿吨、4.29 亿吨、1.30 亿吨和0.48 亿吨，丰富的磷矿资源为企业布局磷化工产业链提供了有力的条件，一体化产业链有利于降低企业经营成本，提高企业经营效率。
以云天化为例，公司有效发挥磷矿、磷酸、合成氨等大宗原料高度自给的全产业链一体化优势。一方面，国内磷矿采选行业呈现产业集中度高、准入壁垒高的基本特征。公司位于磷矿资源储量丰富的云南省，拥有8亿吨磷矿储量。另一方面，公司依托资源优势，积极布局精细磷化工产业，构建以黄磷和湿法工业级磷酸为基础的精细磷化工产品链，提升公司磷资源利用效率和精细磷化工板块竞争力。同时，公司实行商贸物流一体化经营，形成了工厂发运、多式联运、港口中转服务和区域销售配送服务的全程物流运营体系。另外，近年公司建设磷酸铁及新能源电池一体化项目，大力发展新能源电池新材料产业。（报告来源：未来智库）
传统磷化工企业对磷酸铁锂的布局，至少将在三个方面对其带来正面影响：1）业务协同性将有所提高；2）盈利能力提高；3）周期性减弱、成长性增强。
磷酸铁锂行业已迎来多家磷化工企业的布局。多数磷化工公司都具备其自有磷矿产能和完善的精细磷化工产业链，向磷酸铁锂产业链延伸具有先天优势，可实现产业协同，增强成长性，并减弱磷化工企业所固有的周期性。2021 年多家磷化工企业布局磷酸铁/磷酸铁锂产业。其中，湖北宜化与宁德时代合作，布局 30 万吨/年磷酸铁及相关配套设施。云图控股计划建设 35 万吨电池级磷酸铁产能。川恒股份与国轩控股合作，建设一期60万吨/年电池用磷酸铁生产线 万吨/年电池用磷酸铁生产线 万吨/年电池关键材料生产装置、50 万吨/磷酸铁、50 万吨/年磷酸铁锂及相关配套项目。云天化投资建设 50 万吨/年磷酸铁电池新材料前驱体及配套项目，一期 10 万吨/年磷酸铁预计将于2022 年6 月底建成，8月底投产。
磷化工企业布局新能源业务，未来有望迎来“业绩”的戴维斯双击。首先，目前磷化工企业的化肥等传统业务正持续景气，随着我国环境政策的逐步趋严，未来化肥产品在供给端的限制也将愈发明显，相关产品价格或将维持高位；其次，随着新能源项目的逐步投放，磷化工企业将获得新的业务增量，从而取得更好的业绩水平。再次，新能源行业市场空间广阔，将提升传统磷化工企业的成长性，减弱周期波动。
2021 年磷酸铁、磷酸铁锂和六氟磷酸锂价格先平稳后快速上涨。截至2022 年 5 月 13 日，我国磷酸铁的市场均价为2.52 万元/吨，较2021年初上涨约 110%，磷酸铁锂的市场均价为 15.6 万元/吨，较2021 年初上涨约310.5%，六氟磷酸锂的市场均价约为 30 万元/吨，较2021 年初上涨约180.4%。除磷酸铁价格在年末有微小回调外，磷酸铁锂和六氟磷酸锂的价格呈持续上升趋势。上涨原因主要受目前新能源汽车持续景气所致，叠加铁锂电池在新能源汽车中应用占比提升，去年全球已有包括特斯拉以及戴姆勒在内的多家车企宣布转型磷酸铁锂。2022 年以来，磷酸铁、磷酸铁锂价格均处于上行通道，六氟磷酸锂价格有所回落。随着国内经济复苏，伴随新能源汽车的持续景气以及铁锂电池的逐步回潮，未来全球磷酸铁、磷酸铁锂以及六氟磷酸铁需求有望持续上行。
磷酸铁锂装车量提高，需求拉动下行业景气上行。2021 年磷酸铁锂月装车量呈上升趋势，月同比增速维持在 110%以上。2021 年全年磷酸铁锂装车量累积为 7.98 万兆瓦时，同比增长 227.4%。2022 年以来，磷酸铁锂装车量继续上涨，截至 2022 年 4 月份，磷酸铁锂月装车量为8888兆瓦时，同比增长 177.2%。2021 年磷酸铁锂电池产量大幅增长，累积产量为12.54万兆瓦时同比增长 267.3%。2022 年以来继续保持增长，截至2022年4月，磷酸铁锂电池产量为 1.86 万兆瓦时，同比增长200.7%。新能源汽车产量大幅增长带动磷酸铁锂需求上升，根据 Wind 数据，2021 年新能源汽车产量为 367.7 万辆，同比增长 152.5%，2022 年一季度，新能源汽车产量为134.6万辆，超过 2019 年全年产量水平。伴随新能源汽车产量的快速增长，行业景气有望持续上行。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）