苏州湘园新材料股份有限公司（以下简称“湘园新材”）是一家从事聚氨酯扩链剂研发、生产和销售的创新驱动型企业，主要产品为 MOCA 和新型聚氨酯扩链剂等精细化工产品。日前，湘园新材深交所创业板IPO首发获通过。

　　这是湘园新材第二次冲刺IPO。此前公司曾于2020年首次申请IPO，2020年11月被深交所问询，问询函中提及公司招股书信息披露不够规范等多个问题。2021年1月，证券业协会组织首发企业信息披露质量抽查第二十八次抽签，湘园新材也被列入现场抽查名单中，之后不到一个月，湘园新材选择主动撤回IPO申请。又经过一年多时间的筹备，湘园新材第二次IPO终于如愿过会，但我们发现，公司身上依然存在不少问题值得关注。

　　此次IPO，湘园新材计划募资2.8亿元，分别用于分别用于年产7500吨3，3‘-二氯-4，4’-二氨基二苯基甲烷、2000吨聚天门冬氨酸酯产品及年副产36吨苯胺类焦油、10541.98吨工业盐扩建项目、聚氨酯扩链剂研发中心项目、企业信息化及安全系统建设项目、总部运营中心及营销服务网络建设项目。

　　募投项目建设完成后，公司将增加7,500吨OCA年产能、7,500吨MOCA年产能；新建聚天门冬氨酸酯车间，形成年产2,000吨聚天门冬氨酸酯产能。

　　然而，根据湘园新材披露，尽管报告期内公司MOCA产品的产能利用率均超过90%，但740M、HQEE产品的产能利用率却极低。公司现有740M产能年产500吨、HQEE年产2000吨，报告期内，740M产能利用率分别为12.65%、14.38%、13.57%，HQEE产能利用率分别仅为3.02%、6.2%、24.97%。

　　不仅如此，2020年末，公司还因部分新型扩链剂产品生产线闲置，导致固定资产发生减值。此外，公司目前并无聚天门冬氨酸酯的产能，也没有销售和在手订单。

　　湘园新材在产能利用率低下、部分新增产能无销售和订单支持的情况下仍然计划募资大幅扩产，新增产能未来是否能够消化，或许值得担忧。

　　另一方面，湘园新材流动资产中货币资金占比在80%以上，2022年期末账上货币资金达3.36亿元。从现金流情况来看，可以看到公司投资活动的现金流主要为购买、赎回理财产品及收取理财产品收益形成，每年购买理财产品的资金均超过1亿元，2020年接近2亿元。由此看来，湘园新材似乎并不缺乏流动资金，这也更加令人质疑募投计划的合理性。

　　期间，湘园新材主营业务毛利率分别为50.64%、35.04%和34.39%，持续大幅下降，净利润也随之明显下降。报告期内，公司MOCA产品收入占比在80%左右，公司表示，毛利率大幅下降主要系主要产品MOCA的主要原材料邻硝采购价格涨幅较大，使得单位原材料成本大幅提升。

　　从营收结构上来看，湘园新材的收入对于单一产品存在较大依赖。同时，原材料价格的波动对公司盈利存在较大影响，也一定程度反映出公司缺乏议价能力，难以维持业绩稳定增长。

　　另一方面，湘园新材却在业绩降至最低的2021年进行了现金分红5082万元，占当年净利润比例76.78%。公司在业绩持续下滑时反而大额分红，不免也令人怀疑实控人是否打算先掏空公司资金后再上市融资圈钱。

　　招股书披露显示，湘园新材生产的OCA产品属于《环境保护综合名录（2021年版）》规定的“高环境风险”产品。报告期内，OCA产品销售金额分别为1,168.22万元、893.80万元、1,881.71万元、1,278.59万元。

　　湘园新材表示，OCA作为MOCA生产的中间体和重要的医药化工原料，是公司主要业务的有益补充，未来每年OCA收入占比控制在5%以下，亦不会对财务业绩带来重大不利影响。

　　值得注意的是，据公开信息显示，湘园新材上游主要供应商近期也均频繁受到行政强制执行以及环保方面的处罚。

　　1）公司2021-2022年第二大供应商安徽东至广信农化有限公司，2021年因未按时履行法院义务于遭到法院强制执行2,174,585元，且因废气排放浓度超规定标准限值被罚款20.00万元。2020年该企业也曾因废气排放超标、违规处置固体废物而被处罚款30万元和12万元。

　　2）公司2022年第五大供应商江苏海兴化工有限公司，2023年因违反安全生产规定和排污许可证规定而被连续处罚，并且自2019年以来多次被法院强制执行。

　　3）公司2020年第五大供应商新浦化学（泰兴）有限公司，2021年因违规排放废气而被处5.4万元罚款。

　　湘园新材上游主要供应商近年频繁遭法院强制执行，不仅供应商的经营状况和诚信情况值得忧虑，近年受到环保相关处罚较多，或许意味着相关产业链的环保监管也在不断加强。湘园新材表示，后续仍计划继续生产“高环境风险”产品OCA，这可能也将给公司持续带来环保政策方面的不确定风险。