磷肥及磷化工行业事件点评报告：磷肥及磷化工：黑海粮食倡议终止 建议关注景气度上行的磷化工行业

　　导语：黑海倡议的终止可能会导致全球粮食供应收缩，目前磷肥去库顺利、磷化工景气度有望上行

　　事件：据联合国报道，俄罗斯决定终止执行黑海倡议，并撤销对黑海西北部航行的安全保障。

　　点评：黑海倡议的终止可能会导致全球粮食供应收缩，目前玉米和小麦期货价格均出现大幅上涨。黑海倡议是由联合国、俄罗斯、土耳其和乌克兰四方在2022 年7 月22 日达成的协议，该协议允许乌克兰从黑海“海上人道主义通道”向世界各地出口谷物和其他食品。乌克兰是全球最主要的粮食出口国之一，每年向全球供应约4500 万吨粮食，俄乌冲突前乌克兰每年出口约2500-3000 万吨玉米和1600-2100 万吨小麦，其中大多数都通过黑海出口，自协议签署至今，乌克兰已出口3290 万吨农产品，其中包括1690 万吨玉米和890 万吨小麦。此次俄罗斯终止协议后，乌克兰黑海港口可能会和协议达成前一样，处于被封锁的状态，其农产品无法通过海运出口，导致全球粮食供应收缩。目前玉米和小麦期货价格均出现大幅上涨，截至7 月19 日，CBOT 玉米期货报收553.25 美分/蒲式耳，两天内上涨9.34%；CBOT小麦期货报收725.50 美分/蒲式耳，两天内上涨10.93%。

　　受制于前期高价库存影响，磷肥在今年进入去库周期，上半年供给端出现明显下滑，据百川盈孚，23H1 磷酸一铵产量455 万吨，同比下降16.93%；磷酸二铵产量642 万吨，同比下降9.84%。需求端受益于出口政策放开，出口量大幅增长，23 年1-5 月磷酸一铵出口量88 万吨，同比增长46.54%，磷酸二铵出口量148 万吨，同比增长34.66%。整体看磷肥经过半年的去库阶段，供求关系得到明显的改善，市场库存处于底部位置。7 月14 日磷酸一铵行业库存为14.2 万吨，处于近四年来3.20%的历史百分位，磷酸二铵市场库存为21.8 万吨，处于近四年来11.90%的历史百分位。近期磷酸一铵价格上涨，大部分厂家7 月订单接满处于封单状态，部分厂家开始复产，磷酸一铵已出现边际改善信号。

　　此次黑海倡议的终止为全球粮食供应带来较大的不确定性，在粮食供应收紧价格上涨的情景下，世界各国将再度加大对粮食安全的重视程度，与粮食种植密切的农化产品需求将得到改善。磷肥作为粮食种植中不可或缺的三种基础肥之一，在供需格局好转且社会库存低位的情况下，有望迎来新一轮的补库周期，，磷肥企业开工率的增长将有效提振磷矿石的需求，而磷矿石作为磷化工产品价格的“锚”，产品价格的提升将带动磷化工行业景气度上行。

　　投资建议：建议关注100 万吨/年磷肥产能的兴发集团、555 万吨/年磷肥产能的云天化、170 万吨/年磷肥产能的新洋丰、29 万吨/年磷肥和40 万吨/年饲料级磷酸盐产能的川金诺、17 万吨/年磷肥和36 万吨/年饲料级磷酸盐产能的川恒股份、126 万吨/年磷肥产能的湖北宜化等。