俄乌两国为世界两大粮食出口国，两国玉米与小麦出口量占比分别为 18.71%、 26.68%。2021 年俄罗斯、乌克兰两国出口玉米、小麦数量占世界总出口量的比例较 大，其中两国玉米出口占比达到 18.71%，小麦出口占比达 26.68%。2021 年乌克兰 在玉米和小麦出口方面都占有较大比例，其中玉米出口占比 16.04%，小麦出口占比 10.18%。2021年俄罗斯小麦出口比例为16.5%，居世界第一，玉米出口占比为2.67%。

　　俄乌冲突影响全球粮食供给，粮食价格创阶段性新高。自俄罗斯与乌克兰发生 冲突以来，作为粮食出口大国，两国的粮食出口均受到阻碍，导致国际粮食市场供 应端出现缺口，国际粮食价格快速上涨并创阶段性新高。从 2019 年开始，大豆、玉 米、小麦价格均有上涨，但俄乌冲突发生后，世界主要粮食的价格出现了大幅度升 高。2022 年 4 月 18 日，大豆价格收报 5166 元/吨，同比大幅上涨 23.76%；黄玉米 价格收报 2967元/吨，同比上涨 9.40%；小麦价格收报3194元/吨，同比上涨 16.27%。

　　粮食价格上涨有助提升农民的种植热情，粮食种植面积与产量有望逐步增长。在种植面积方面，玉米的播种面积不断上升，达到 1.93.亿公顷，同比增长 0.68%；其他两种作物的播种面积较稳定并伴有小幅上涨趋势；产量方面，三种作物产量均 呈上涨趋势，且玉米的涨幅最大，2020 年底达到 12.1 亿吨 ，同比增长 7.5%。

　　粮食供给偏紧价格上调，带动化肥价格联动上涨。全球粮食价格不断推升的背 景下，农民种植热情高涨，下游农化需求逐步增长，磷肥及复合肥的价格出现大幅 度上涨，截止 4 月，磷酸一铵的价格上涨至 3740 元/吨，同比涨幅达到 38.89%；磷 酸二铵、复合肥分别上涨至 3580 元/吨和 3300 元/吨，涨幅分别达到 26.72%和 54.92%。由于农民或农作物种植者倾向于根据粮食市场价格情况决定种植面积及化 肥的施用量，因此化肥价格变化呈现出相对滞后于粮食价格变化的趋势。2021 年 9 月国内玉米价格大幅上涨，2022 年 3 月对应磷酸一铵的价格开始逐步上涨。由于俄 乌冲突导致粮食价格上涨，化肥需求不减的情况下化肥价格预计将在高位震荡保持。

　　磷肥是作物所需必要肥料之一，大豆施加磷肥的比例最高。由于使用化肥是粮 食种植生产中必不可少的环节，因此粮食种植热情的高涨有望促进化肥需求量的上 升。目前粮食施用化肥主要是氮磷钾肥，不同种类的作物所需氮磷钾的含量不同。对于大豆来说，一般每亩需要用 10Kg—15Kg 过磷酸钙或 5Kg 磷酸二铵作种肥，春 玉米施肥则是要以氮肥为主，磷肥为辅。小麦在施肥时，应施足基肥、及时追肥。基 肥用量一般占总施肥量的 70–80%，追肥占 20–30%。一般情况下，将 60–70% 的 氮肥和全部的磷肥、钾肥、有机肥作为基肥，其余氮肥作为追肥。总体来看，相同重 量的作物，大豆所需磷肥最多，玉米所需钾肥最多，小麦所需氮肥最多。

　　全球耕地面积增长有限，磷肥下游需求平稳增长。目前全球耕地面积维持平稳， 其中 2019 年美国、俄罗斯、乌克兰的耕地面积分别为 16043.6 万公顷、12344.2 万 公顷、3377.7 万公顷，相比 2016 年耕地面积变动不大。同时全球总人口总体呈现 平稳上升的趋势，2020 年全球人口增长率为 1.02%。长期来看人均单位种植面积逐 步下降，单位面积的粮食产量承压，因此单位面积的化肥施用量将呈现逐步增长的 趋势，以此来达到单位面积耕地粮食增产的目标。整体来看，磷肥需求也有望随着 单位面积耕地化肥施加量的增长，实现平稳增长。

　　全球磷肥需求稳定增加，预计未来三年磷肥需求复合增速为 0.72%。通过对主 要粮食的产量和粮食所需要的磷元素测算，目前全球对磷肥的需求在 7712.90 万吨 左右。根据我们测算，按照目前的主粮产量增速，到 2024 年全球市场对磷肥的总需 求将达到约 7880.64 万吨，年复合增长率约为 0.72%。

　　俄罗斯和中国是世界肥料的主要出口国，中国也是世界最大的磷肥生产国。中 国的磷肥生产量超过 1660 万吨，占全球总量的 35.2%，其中超过 40%以上用于出 口。世界化肥的生产集中分布在亚洲、北美洲以及欧洲，以上地区占据全球化肥生 产总量的 90%以上。目前肥料出口主要以俄罗斯、中国、加拿大为主，其出口额分 别为：俄罗斯 13.3%，中国 11.4%，加拿大 8.91%。全球肥料进口则以巴西、印度 和美国为主。进口额占比分别为：巴西 13%，印度 9.7%，美国 9.54%。

　　全球磷肥产量逐年下滑，俄乌战争扩大磷肥供需缺口。全球各个国家迫于资源 稀缺性和环保压力，磷肥产量逐年下滑，呈现产能收紧的趋势。2020 年全球磷肥产 量为 4604 万吨/年，同比下降 2.36%，且近几年一直处于下降趋势。据国际肥料工 业协会（IFA）统计，到 2024 年，磷肥产能将达到 5334 万吨，但目前仅有阿尔及 利亚、沙特阿拉伯、印度和摩洛哥 4 个国家有公开的明确扩张计划，预计每年释放 实际产能 100 万吨左右。未来美国由于磷矿产能枯竭，磷肥产能将逐步减少，加上 我国由于环保上“三磷”整治政策推进，逐步落后产能淘汰，总体磷肥产能也将有所下 滑，较难满足每年的增长的磷肥需求带来的磷肥缺口。

　　我国化肥消费量占全球 30%，预计 2025 年化肥行业市场规模约 3191 亿元。根据联合国粮农组织(FAO）统计，化肥在对农作物增产的总份额中约占 40%～60%， 在我国化肥贡献量更高。2018 年我国化肥使用量超过 5900 万吨，占世界化肥总消 费的 30%，超过美国和印度使用的总和。我国是全球主要的农业大国，无论是化肥 单亩使用量还是种植面积皆位于全球前列。我国耕地面积总体有限，但作物营养产 品单位面积施用量远高于世界平均水平，约为英国的 2.0 倍、美国的 3.7 倍、澳大利 亚的 9.4 倍，核心原因是基础肥用量过大、比例失衡、复合率低，且农户为保证施肥 效果过度施用，缺乏科学指导。根据中商产业研究院数据统计，2016 年中国作物营 养产品市场规模为 2553 亿元。2020 年市场规模已扩张到 2912 亿元。预计 2022 年 我国作物营养产品市场规模将达 3018 亿元，2025 年市场规模达到 3191 亿元，2020 年至 2025 年的年均复合增长率为 1.8％。

　　中国磷肥总体出口占比较高，国内外磷肥价差逐步扩大。目前中国磷酸一铵、 磷酸二铵、工业级磷铵、重钙的出口量分别为 378.58、625.68、253.03、116.83 万吨/年，出口比例约为 30.43%、46.19%、53.9%、49.4%，出口占比较高。同时 磷肥的主要产品磷酸一铵和磷酸二铵，国内外价差逐步扩大且处于高位，中国企业 出口优势明显。截止今年 4 月，磷酸一铵国内市场均价为 3750 元/吨，国外市场均 价为 6592 元/吨，国内外差价超过 2800 元，同比增长 993.7%；磷酸二铵国内市 场均价为 3516 元/吨，国外市场均价为 8042 元/吨，国内外价差超过 4500 元/吨， 同比增长 648.4%。在俄乌冲突背景下，国际磷肥供应紧张的形势短期难以缓解。

　　磷化工产业链产品应用广泛，以肥料、农药、新材料等为主。磷化工产业以磷 矿为基础原料，主要通过湿法和热法加工为磷酸，并进一步与其他化学原料反应生 成磷肥和磷酸盐等化工品，最主要的包括磷酸一铵、磷酸二铵和磷酸铁锂等，也可 以先制得黄磷，再制成磷酸、三氧化磷等产品，最终广泛应用于农业、医药、食 品、纺织等行业。磷矿石终端产品主要为化肥、新能源锂电池、农药等农化产品， 短期景气上行需求旺盛，长期维持刚需水平。目前，我国磷化工行业参与者众多， 且参与企业涉及领域呈现综合化的发展趋势，大部分磷化工企业均涉及磷化工上中 下游多个业务及细分产品。

　　磷矿石是磷元素的主要来源，全球磷矿石分布集中度较高。根据美国地质调查 局的统计，2020 年全球磷矿石总储量为 710 亿吨，主要集中在摩洛哥和西撒哈拉、 中国、阿尔及利亚、叙利亚等十个国家，占全球储量的 91.9%，其中 70.4%的磷矿 分布在摩洛哥，我国磷矿石储量为 35.5 亿吨，储量占比为 5%，居全球第二位。磷 矿石产量分布也较为集中，摩洛哥、中国和美国三个国家共占全球磷矿石总产量的 76.8%，2020 年全球磷矿石产量共 2.23 亿吨，我国产量占总产量的 40%。

　　中国磷矿资源分布集中，磷矿资源多而不富。我国共有 26 个省拥有磷矿资源， 集中分布湖北、湖南、四川、贵州、云南五省内，约占全国磷矿储量的 81%。其中， 湖北磷矿储量为 63.4 亿吨，占比约 29.4%，位居全国第一。同时，国内磷矿近 90% 为中低品位磷矿，平均品位仅为 16.85%，因此我国磷矿资源总体呈富矿少、贫矿多， 开采难度大等特征。

　　我国磷矿资源储采比较低，后备资源不足。早期磷矿开采往往是只采富矿而遗贫 矿，被遗弃的贫矿未来无法再利用，资源浪费严重。据 USGS 数据统计，2019 年中 国磷矿储备量位居世界第二，约占全球 4.51%，但却是世界最大磷矿石生产国，占全 球约 41.66%，贡献超过 40%的全球磷矿产量。此外，我国磷矿石储采比为 34，远 低于世界平均值 313，可开采年限 33.68 年，同样也远低于世界平均水平 312.78 年。

　　磷化工主要企业新增产能有限，产业链整体供给受限。据百川盈孚和公司公告 不完全统计，目前国内磷化工主要产品磷矿石、黄磷、热法磷酸、湿法磷酸、净化磷 酸、磷酸一铵、磷酸二铵、重钙、饲钙、工业级磷酸一铵、草甘膦等产品的产能分别 约为 6133、132.25、219、1018.5、229、2029、1742、280、635、159、100.3 万 吨。新增产能方面，兴发集团、川发龙蟒和司尔特共有约 415 吨磷矿石扩产计划， 占现有产能约 6.77%；川恒股份、云天化、湖北宜化共有约 60 万吨湿法磷酸扩产计 划，占现有产能约 5.90%；川恒股份、中毅达共有 26 万吨净化磷酸扩产计划，占现 有产能约 11.35%；兴发集团有约 5 万吨草甘膦扩产计划，占现有产能约 4.97%；此 外川恒股份另有 15 万吨饲钙扩产计划，占现有产能约 2.36%；其余产品未有大规模 明确扩产时间表。（报告来源：报告研究所）

　　磷化工产业政策趋严，产业链大幅扩张受限。国家层面上，国内“三磷整治”叠加环保 趋严导致磷矿和磷铵的产能持续缩减。“十四五”期间磷化工行业提出新要求；各省级也出 台相应政策对磷化工产业的开采与环保规范、技术要求等方面提出了具体的指导意见。综合来看，磷化工产业政策指导意见有：

　　（1）中低品位磷矿利用率提升。国内磷矿近 90.8%为中低品位磷矿，平均品位 仅为 16.85%，磷矿资源总体呈富矿少贫矿多，开采难度大等特征。早期往往是只采 富矿而遗弃贫矿，被遗弃的贫矿未来无法再利用，资源浪费严重。

　　（2）环境保护要求提升。磷化工产业资源消耗量和“三废”排放量较大，其中磷 及氨氮废水处理、磷石膏处置等问题始终制约产业绿色发展。《长江保护法》《长江 经济带发展负面清单指南》《大气污染防止行动计划》《水污染防治计划》《土壤污染 防治计划》等始终对磷化工产业发展提出明确要求。

　　（3）磷化工产品向高端化、精细化发展。传统产品市场需求下降，国家已明确 指出 2020 年主要农作物化肥施用量实现负增长，高端磷化工产品需求量不断扩大。

　　（4）磷化工企业朝开采、加工、深加工生产一体化发展。新产品、新技术、新 业态不断涌现，产业集中度不断提升，部分不具备资源优势和竞争力的中小企业相 继会被淘汰。磷化工企业将加快结构调整，实现从磷矿单一开采、产品单一生产加 快向综合性生产服务企业转型。

　　环保趋严，资源受限双重压力叠加下，中国磷矿产量逐步下滑。2016 年是国内 磷矿资源供给变化的转折点，此前磷矿开发长期处于增长状态，2016 年以后伴随供 给侧改革和一系列环保文件出台，磷矿产量明显下滑。当前磷矿石产量较 2016 年下 滑近 40%，预计未来我国磷矿开采进度会进一步受到环保、资源等限制，在下游应 用需求激增背景下，供需偏紧有望持续，磷矿石也将受益行业高景气实现价值增长。

　　“以渣定产”的磷石膏处理措施进一步限制磷化工的扩张。在磷矿下游加工流程 中还会伴随大量的副产物磷石膏产生。磷石膏渗滤液不仅总磷浓度极高（部分高达 4000-8000 mg/L）呈强酸性，且往往含有氟及重金属等污染物，一旦渗漏，对地下 水安全形成严重威胁，对环境影响较大。当下磷石膏综合利用率不足 20%，主要因 为以磷石膏为原料的综合利用产品远离消费市场，运输半径较短、消费市场具有地 域限制、物流费用等因素增加了产品的使用成本。此外，多个省份实施的“以渣定产” 从尾端处理磷石膏的措施，也进一步限制了磷化工的扩张。

　　受环保、安全政策等影响，磷化工企业新增产能有限。除上游磷矿外，对于中 游及下游相关产能，国家也出台了相关政策。2019 年 11 月出台的《贵州省现代化 工产业发展规划(2019-2025 年)》指出贵州省内不再增加黄磷产能。2021 年 9 月云 南省颁布的《关于坚决做好能耗双控有关工作的通知》中强调，在 2021 年 9-12 月 黄磷生产线%。受政策管控及污染处理 成本等因素影响，中游及下游各产品新增产能较少，仅有少数头部企业有增产计划， 但受磷化工整体政策及环保影响，经过安评、环评、产能爬坡等阶段仍需时间，未来 磷化工行业中高能耗、低技术含量装置将逐步退出市场，同时行业新增产能十分有 限，未来较长时间内仍将处于供需紧平衡状态。

　　以煤炭和钢铁行业为例，供给侧改革给行业带来长期的稳定增长。煤炭和钢铁 作为传统的周期性行业，在市场经济情况下，产品价格由供需关系决定。自 2015 年 以来国家对煤炭和钢铁行业进行供给侧改革，经过产能出清彻底清除了“地条钢”和 “小锅炉煤”，其产能结构得到优化。行业供需状况改善，量价齐升，中国煤炭和钢铁 行业逐渐走出了此前的低迷：钢铁板块归母净利在 2021 年达到 1221.5 亿元，同比 增长 104.8%；煤炭板块归母净利在 2021 年达到 1599.9 亿元，同比增长 75.6%。以钢铁行业为例，钢铁行业开展供给侧改革去产能总量已经超过 2.85 亿吨。在已有 产能进行减量的同时，钢铁行业新增产能亦受到严格控制，产量与产能之间的缺口 逐渐减小，产能利用率不断提高，2018 年底粗钢的产能利用率为 96.9％，同比 2015 年提高 30 多个百分点。2021 年中国钢材产量为 11.24 亿吨，同比下降 1.9%，钢铁 行业价格水平整体上升，其中既包括上游原料价格，也包括钢材产品的价格，其下 游需求边际持续得到改善，产业格局持续向好。

　　磷化工在“供给侧结构性改革”的持续推动下，产业链价值中枢有望不断上移。参考钢铁和煤炭等早期进行供给侧改革的行业情况，磷化工产业格局将进一步优化。2021 年，磷化工板块归母净利和资本开支均分别大幅上涨 1646.1%和 276.3%。磷 矿石、磷肥等领域产能不断压降；成本更低的湿法净化磷酸逐步实现对热法磷酸的 替代，由此而带来高耗能的黄磷产能不断压降；草甘膦行业不断整合，国内已主导 全球草甘膦产业链；国产电子级磷酸成功导入集成电路产业；磷酸铁锂、六氟磷酸 锂等磷化工新兴应用领域需求大幅增长，磷化工企业积极介入布局。锂电池需求持 续增长将为以磷酸铁锂为代表的锂电池材料带来广阔机遇，规模化和低成本将成为 磷酸铁行业竞争的核心，磷化工企业有望加速切入新能源材料领域，依靠较高的生 产壁垒率先实现产能扩张及拓展市场份额，磷化工产业链价值中枢有望不断上移。

　　3 长期一体化优势明显，新能源为第二增长曲线 磷酸铁锂需求快速增长，打造第二增长曲线

　　磷酸铁锂电池下游市场空间广阔，主要用在动力和储能两大领域。受益于新能 源汽车高景气度以及储能领域需求逐渐释放，磷酸铁锂电池需求量快速增长，带动 磷化工企业蓬勃发展，磷化工产业链有望长期受益。全球新能源汽车加速渗透，磷酸铁锂动力电池装机量加速增长。2021 年新能源 汽车爆发式增长，全年全球新能源汽车销量高达 675 万辆，同比增长 108%，渗透 率达 8.3%，较 20 年提高 4.1 个百分点。预计 2022 年全球新能源汽车销量约为 1040 万辆，渗透率达12.5%。2021年我国新能源

　　2025 年全球新能源汽车销量有望达到 2240 万辆，中国新能源汽车有望达到 1100 万辆。根据中投产业研究院预测数据，欧洲是全球最早提出禁售燃油车的地区， 荷兰和挪威计划在 2025 年全面禁售燃油车，德国、印度计划燃油禁售时间为 2030 年，美国加州提出要在 2030 年禁止传统燃油车上市销售计划。

　　电池出货量 220Wh，同比增长 175%。随着新能源汽车 市场持续高景气，有望带动动力电池出货量高速增长。根据高工锂电预测，2022 年 全球动力电池出货量将超 650GWh，国内动力电池出货量将超 450GWh。中期来看， 受益于磷酸铁锂动力电池成本优势及未来充电桩的普及，磷酸铁锂动力电池市占率 有望进一步提升，预计 2025 年全球磷酸铁锂动力电池需求量为 792.8GWh，中国磷 酸铁锂动力电池需求量为 577.7GWh。

　　系统所需灵活性资源及用户侧的低成本高质量用电需求，具体可分为发电侧、 电网侧和用户侧。（1）发电侧：平抑发电波动，维持电网平衡，以新能源配套储能为 主，从新能源装机角度测算；（2）电网侧：以调峰调频等辅助服务维持电网平衡需 求为主，另外还有延缓电网投资需求；（3）用户侧：国内以工商业储能为主，海外包 括户用储能和工商业储能。叠加电动工具、通信工具等其他应用，我们预计 2025 年 全球电化学储能装机量增长至 427GWh，国内储能电池量为 235GWh。降本驱动下， 磷酸铁锂电池凭借其寿命长、成本低等特点，在储能领域优势显著，预计 2025 年磷 酸铁锂储能占比 75%。

　　磷酸铁锂电池需求快速增长，预计 2025 年磷酸铁国内需求将达到 198 万吨。预测到 2025 年磷酸铁锂电池需求将实现快速增长，全球磷酸铁锂电池将达到 1260GWh，对应磷酸铁锂需求量为 315 万吨，相比 2021 年需求量增长 551.46%；国内 2025 年磷酸铁锂电池将达到 808GWh，对应磷酸铁锂需求量为 202 万吨，相 比 2021 年需求量增长 589.99%。

　　预计 2025 年全球磷酸铁需求将达到 309 万吨，国内需求将达到 198 万吨。假 设磷酸铁的生产工艺，作为原料的电池级磷酸一铵（采用“硫酸亚铁+磷酸一铵”工艺） 与电池级净化磷酸（采用“铁块+磷酸”工艺）分别占比 50%，则预计在 2025 年全球 电池级磷酸一铵、净化磷酸需求量将增至 115 万吨、119 万吨，复合增长率将达到 59.76%；国内电池级磷酸一铵、净化磷酸需求量将增至 72 万吨、76 万吨，复合增 长率将达到 62.07%。

　　全球电动化的浪潮与储能变革下，磷酸铁锂下游需求旺盛，磷酸铁锂进入扩产 热潮。湖南裕能、邦盛集团、富临精工

　　中核钛白等企业纷纷布局磷酸铁锂产能建 设，总规划产能约648万吨。保守估计 2025年磷酸铁锂动力供给产能可以达到325.5 万吨/年，但考虑到能评、安评以及后期市场波动，实际建成产能可能会低于规划产 能，同时项目建成初期存在产能爬坡周期，预计磷酸铁锂供需仍然偏紧，但长期来 看，随着磷酸铁锂逐步投产，行业供给紧张的现状有望逐步改善。磷酸铁加速投产，磷化工企业加大资本开支。磷化工企业加速切入新能源材料 大赛道，规划建设磷酸铁及磷酸铁锂产能，企业资本开支也快速增加。据不完全统 计，2022Q1 磷化工行业在建工程和固定资产总额为 1883.31 亿元，较 2021Q1 同 比增长 8.9%。其中，川发龙蟒计划投资 120 亿元建设德阳川发龙蟒锂电新能源材料 项目；川恒股份计划投资 170 亿元建设“矿化一体”新能源材料循环产业项目（共包 含 160 吨磷酸铁产能）；云天化计划投资 72.86 亿元建设 50 万吨磷酸铁及其配套项 目；云图控股

　　川金诺计划 投资 15 亿元建设 15 万吨磷酸铁及其配套项目，投资 24 亿元建设 10 万吨磷酸铁锂 项目。

　　磷化工一体化企业优势明显，产业链延伸至磷酸铁锂具有较强成本竞争力。根 据高工锂电数据显示，前驱体磷酸铁占磷酸铁锂材料成本的 50%以上，而磷源和铁 源分别占据磷酸铁总成本 33%和 14%。若化工企业自备磷源或铁源生产磷酸铁可以 分别单吨减少 1563 元和 836 元，化工一体化企业产业链延伸至磷酸铁锂具有较强 成本竞争力。根据湖南雅城年产 50K 电池用磷酸铁项目环评报告以及市场价格数据， 若全部外购原辅料生产磷酸铁叠加生产制造费用，单吨磷酸铁生产成本合计为 13954 元/吨，比市场均价 25200 元/吨，单吨毛利润为 11246 元。若全部自供原材 料，单吨磷酸铁生产成本合计为 10434 元/吨，单吨毛利润为 14766 元，相比原材料 外购的企业，成本低 3520 元/吨。因此，生产磷酸铁的化工一体化企业，自供原辅 料将具有较高的成本优势，产业链延伸至磷酸铁具有较强成本竞争力。通过计算， 此外，部分化工企业还自备硫酸、双氧水等重要原料，这在一定程度上也会降低企 业生产磷酸铁成本，增加企业的盈利能力。

　　磷肥价格易涨难降，保障公司利润高企。公司现有 80 万吨磷酸一铵和 445 万 吨磷酸二铵产能，磷铵产能全国第一，俄乌战争对全球贸易的不确定性增强，粮食 安全战略被提到前所未有的高度，农产品

　　云天化手握磷矿资源，向下游磷酸铁锂布局。云天化作为我国最大的磷矿石生 产企业之一，具备原矿年产能 1450 万吨，化肥总产能达到 876 万吨，擦洗选矿年 产能 618 万吨，浮选年产能 750 万吨，磷矿资源储量近 8 亿吨，拥有湿法净化磷 酸和工业级磷酸一铵生产能力。在自有磷矿和配套产业链下具备较大成本优势，主 营产品市场持续景气，顺周期背景下业绩保持向好态势。同时积极延伸产业链，布 局新能源产业链。目前公司 10 万吨/年精制磷酸项目正在建设，预计 2022 年建成， 2 万吨/年电子级氢氟酸项目年底投产，0.5 万吨/年六氟磷酸锂，3 万吨/年污水氟化 氢项目快速推进。公司积极发挥矿化一体化优势，加速布局新能源新材料赛道，10 万吨/年磷酸铁项目顺利推进，稳步推进公司转型发展。

　　产能规模行业领先，一体化优势显著。公司属于国内磷化工行业龙头企业，目 前拥有产能：磷矿石 415 万吨、黄磷 16 万吨、精细磷酸盐 18 万吨、草甘膦 18 万 吨、有机硅单体 36 万吨、湿电子化学品 8 万吨，打造完整的上下游一体化产业链 条，形成行业独特的“矿电化一体”、“磷硅盐协同”和“矿肥化结合”的产业链优势。

　　进军磷酸铁锂行业。随着磷矿资源 被列为国家战略性资源以及出台的一系列环保政策，磷矿开采将持续受限，公司拥 有丰富的磷矿储量，提前锁定市场份额，有益于向下继续拓展延伸业务。此外，公司 与华友钴业合作磷酸铁锂项目，随着新能源汽车的持续放量，叠加磷酸铁锂动力电 池渗透率的不断提高，公司有望持续受益。

　　国产替代加速进行时，公司积极布局湿电子化学品领域。双碳政策背景下我国光伏产业

　　半导体产业需求增长；同时，湿电子化学品技术壁垒较高， 我国目前以进口为主，由于疫情反复影响以及地缘政治局势的不明朗，海外产能供 应和国内进口的不确定性加大，两方面因素将倒逼我国湿电子化学品国产替代加速 进行。公司在电子化学品业务取得良好进展，并已取得海外知名半导体客户的认可。4.3 川发龙蟒：深耕西南资源一体化，布局磷酸铁锂大赛道

　　工业级磷酸一铵需求爆发，供给有限，供不应求趋势下保障公司盈利水平。川 发龙蟒是国内工业级磷酸一铵、饲料级磷酸氢钙龙头企业，目前拥有工业级磷酸一 铵产能 30 万吨/年、肥料级磷酸一铵产能 100 万吨/年，是全球产销量、国内出口量 最大的工业级磷酸一铵生产企业。一方面，动力电池和储能电池的爆发将直接拉动 磷酸铁锂的需求，而目前国内磷酸铁锂生产企业生产工艺多以工业级磷酸一铵或磷 酸作为磷源，这将带动工业级磷酸一铵的需求增加；另一方面，国内环保政策趋严， 磷矿资源开采受限，热法磷酸转湿法磷酸存在一定技术壁垒，工业级磷酸一铵产能 受限。供不应求趋势下导致产品价格易涨难跌，公司作为龙头企业，业务利润将得 到有效保障。

　　川恒股份是国内饲料级磷酸二氢钙、消防级磷酸一铵龙头企业。公司未来将加 速布局磷矿与磷酸铁，实现向新能源企业的战略转型升级。优质产能投产保障上游资源供应企稳。公司已完成新桥磷矿、鸡公岭磷矿采矿 权及资产的收购，磷矿石产能实现跨跃式增长至 400 万吨/年，后续公司也将继续扩 大，包括鸡公岭 250 万吨/年的磷矿石产能以及老虎洞磷矿 500 万吨/年磷矿项目也， 随着优质产能陆续建成投产，公司上游资源供给将得到有效保障。

　　“矿化一体”新能源项目稳步推进，积极布局新能源材料领域。公司分别在福 泉市和文安县规划“矿化一体”新能源材料循环产业项目，预计建成后后共将形成 年产 60 万吨食品级净化磷酸、年产 10 万吨磷酸铁锂产能，年产 4 万吨电池用六氟 磷酸锂产能，60 万吨/年电池用磷酸铁产能和 6 万吨/年无水氟化氢的产能，公司大力发展新能源材料，积极把握新能源材料行业的发展机会，不断丰富产品结构，未 来有望将新能源材料打造为第二增长曲线，为公司带来新的利润增量。

　　新洋丰作为国内复合肥龙头企业，复合肥步入景气周期，随着公司加速布局磷 酸铁赛道，产业优势将进一步巩固。产业政策优化磷肥竞争格局，消费升级推动新型复肥量增。公司拥有复合肥年 产能 708 万吨，磷酸一铵产能 185 万吨，工业级磷酸一铵产能 15 万吨，磷肥龙头 企业稳固，由于国内供给侧改革和“三磷”整治等政策导致国内磷肥供给受限，加速 落后产能出清，行业集中度进一步提升，磷肥竞争格局优化，预计未来强者恒强趋 势将逐渐形成。此外，随着农民对肥料质量要求的提升，公司积极创新，大力研发新 型复合肥，2021 年新增复合肥产能 50 多万吨，均为新型肥，包括水溶肥、高品质 经济作物专用肥，未来人们对食品安全和质量要求的提升将保障新型复合肥价稳量 增。

　　布局新能源行业，开启公司第二增长曲线。公司积极布局新能源行业，拟新建 20 万吨磷酸铁项目，首期 5 万吨/年磷酸铁预计 2022 年建成投产，二期 15 万吨/年 磷酸铁，配套 100 万吨/年磷石膏综合利用项目预计 2022 年底正式投产。随着国家 政策扶持，新能源汽车需求放量，公司有望打开第二增长曲线云图控股：磷肥一体化优势显著，加速布局磷酸铁赛道

　　磷肥一体化优势显著，加码转型新型复合肥。公司目前已建立一体化产业链， 拥有除尿素以外的氮肥完整产业链、磷肥完整产业链，主要原料、包材等基本能自 给自足，在原料持续上涨、供应紧张的情况下，公司的成本优势和行业定价权进一 步凸显。同时公司持续加码研发投入，2021 年研发费用为 2.06 亿元，同比增长 36.05%，公司致力于研发绿色高效肥料，加快向新型复合肥转型，领军行业第一梯 队，并已得到行业的肯定和市场的认证。

　　产业链优势加速布局磷酸铁锂赛道。公司拟投资 45.95 亿元建设 35 万吨磷酸 铁及配套项目，沿着“磷矿—磷酸—磷酸铁”向下拓展：一期项目将建设 10 万吨/年 磷酸铁，项目将于 2023 年 3 月建成；二期项目将建设 25 万吨磷酸铁及配套项目， 项目将于 2023 年 12 月建成。公司进军新能源领域具备原材料成本优势、园区配套 优势、产业协同优势、区位优势，未来有望实现供应低成本磷酸铁。（报告来源：报告研究所）

　　公司核心产品供需偏紧，三大主营均处行业高景气周期。公司目前拥有磷酸二 铵产能 126 万吨，尿素产能 156 万吨，聚氯乙烯产能 84 万吨。一方面，在环保政 策和双碳背景下，预计磷铵、尿素、氯碱将不会新增较多产能，供给增长受限；另一 方面，受俄乌战争影响农产品价格上涨，肥料需求将高景气维系，公司三大核心产 品预计均将处于供需偏紧的状态，行业高景气周期下公司营收有望持续增长。

　　携手宁德时代，布局新能源业务。公司与宁德时代控股子公司宁波邦普合资建 设宜昌邦普宜化新材料有限公司，建设一体化电池材料配套化工原料项目（含 30 万 吨/年磷酸铁），该项目预计 2023 年年底投产。宁德时代是全球领先的动力电池供应 商，具有先进的电池制造技术，而公司具有成熟的磷酸铁锂制备工艺和优秀的研发团队，双方合作具有协同效益，同时宁德时代为公司提供了良好的销售渠道，将加 速公司在新能源领域的布局。此外，公司与

　　合作建设的年产 20 万吨磷酸铁材 料及配套项目开工，未来伴随新能源汽车景气度延续，新能源项目有望成为公司第 二增长点。

　　4.8司尔特：区域性磷肥龙头企业，加速开发磷矿资源公司是区域性磷肥龙头企业，目前拥有三元复合肥、磷酸一铵产能 225 万吨， 是安徽省最大的高浓度磷复肥生产和出口基地之一。磷肥行业高景气维系，公司注重产研学结合，研发优势显著。俄乌战争导致俄 罗斯的磷肥出口受阻，全球磷肥供应紧张，叠加国家确保粮食安全鼓励复耕的影响， 磷肥行业有望保持高景气度，公司有望持续受益。同时，公司积极开展产学研模式， 长期与中国农业大学、南京农业大学、安徽农科院、等国内众多农业科研院校保持 密切合作，致力于研发新型复合肥，随着未来人们对食品安全和质量要求的提升， 新型复合肥有望实现量增。

　　扩建磷矿产能保障原料供应，助力磷酸铁及磷酸铁锂业务拓展。目前公司明泥湾矿具有 80 万吨/年的产能，永温矿投产后公司将具备 380 万吨/年的磷矿石产能， 自有磷矿将有力保障公司上游原材料供应。此外，2021 年 9 月公司拟与融捷投资控 股集团有限公司分别设立磷酸铁锂公司（目标产量为 5 万吨/年）和磷酸铁公司（目 标产量为 10 万吨/年），上游产能扩建也将有助于公司快速磷酸铁及磷酸铁锂赛道， 发挥一体化优势。

　　磷酸盐类和新能源材料技术耦合，加速一体化产品线生产建设。目前公司重钙 设计产能 50 万吨/年，饲钙 30 万吨/年，且已具备 5000 吨/年正磷酸铁产能和 10 万 吨/年净化磷酸产能。另有 5 万吨/年电池级磷酸铁锂正极材料前驱体材料磷酸铁及配 套 60 万吨/年硫磺制酸项目，于 2022 年 2 月 28 日取得批复，预计 2022 年年底建 成投产，未来还有磷酸铁和磷酸铁锂各 10 万吨/年的产能规划。磷化工产业链一体化使公司在磷酸铁锂正极材料领域具有原料成本优势和制造 成本优势，有助于公司在磷酸铁锂赛道站稳脚跟。公司磷酸盐类和新能源材料技术 耦合，有助于公司加速进入磷酸铁锂正极材料赛道，正在建设的广西防城港生产基 地，未来将以生产湿法净化磷酸、食品级及电子级精细磷酸盐为主。

　　复合肥产品价格高位运行，公司业绩大增。公司是国内复合肥龙头企业，目前 具有磷复肥产能 532 万吨（复合肥产能 520 万吨/年，磷酸一铵产能 12 万吨/年）。公司在全国拥有 10 个生产基地，覆盖了我国大部分种植区域，能够快速响应各种植 区域的肥料需求，降低运输成本。俄乌战争导致俄罗斯的磷肥出口受阻，导致全球 化肥供应紧张，叠加国家确保粮食安全鼓励复耕的影响，需求端磷复肥有望保持高 景气度。2021 年复合肥（江苏 40%Cl)均价 2829 元/吨，较 2020 年上涨 20.21%；截至 4 月 22 日，复合肥（江苏 40%Cl)报价 3900 元/吨，较年初上涨 18.18%。

　　收购黎河肥业向上延伸产业链，同时增资布局下游新能源材料建设。2021 年公 司通过股权转让及增资的方式取得了黎河肥业 51%的股权，黎河肥业的主营业务为磷酸一铵的生产销售，磷酸一铵为公司的原料之一。

　　公司产业链进一步向上游延伸， 持续经营能力和抗风险能力增强，综合竞争力进一步提升。此外，黎河肥业于 2021 年开始筹建 100 万吨绿色高效复合肥项目，其中包括 90 万吨/年高端复合肥及配套 项目、6 万吨/年新型高端水溶肥项目和 4 万吨/年绿色高效叶面肥项目等。同时，公 司拟参与松滋宜化增资项目投标，松滋宜化拟公开募集资金不低于 5.4 亿元，对应 的股权比例为 49%，拟征集投资方数量为 1 个，此次募集资金将用于投资建设新能 源材料前驱体磷酸铁及配套设施、萃余酸综合利用、新型肥料以及净化石膏综合利 用项目。

　　本次增资后，新老股东须在未来三年内共同围绕增资企业上下游行业，在 松滋市投资不少于 30 亿元。根据湖北宜化年报，松滋宜化具备 60 万吨/年的磷酸二 铵产能，同时配备硫酸 80 万吨/年、磷酸 30 万吨/年、氟硅酸 8.3 万吨/年、氟硅酸 钠 1.05 万吨/年产能。通过本次合作，公司产业链进一步向下游延伸，双方将充分结 合各自优势，在产业链延伸、产销协同等多方面形成战略协同和资源互补，促进双 方产业转型升级，增强双方市场竞争力。

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